晨会聚焦250506

　　电新行业周报！锂电财产链双周评（5月第1期）-一季度铁锂隔阂等环节盈利持续承压，宁德时代发布电池新品电新行业周报！锂电财产链双周评（5月第1期）-一季度铁锂隔阂等环节盈利持续承压，宁德时代发布电池新品电新行业周报！AIDC电力设备/电网财产链周评（5月第1周）-电力现货市场扶植提速，海外AIDC设备需求持续上行电新行业周报！AIDC电力设备/电网财产链周评（5月第1周）-电力现货市场扶植提速，海外AIDC设备需求持续上行农业行业专题！美国农业部（USDA）月度供需演讲数据阐发专题-秋季美国大豆无望送减产驱动，美国牛价估计2025年景气向上农业行业专题！美国农业部（USDA）月度供需演讲数据阐发专题-秋季美国大豆无望送减产驱动，美国牛价估计2025年景气向上农业行业专题！农林牧渔行业2024年报及2025一季报总结-养殖链全体维持盈利同比改善，种植链标的无望受益粮价景气修复农业行业专题！农林牧渔行业2024年报及2025一季报总结-养殖链全体维持盈利同比改善，种植链标的无望受益粮价景气修复农业行业周报！农产物研究系列演讲（158）-2025Q1基金持仓阐发：高景气宠物赛道彰显持仓韧性，低估值猪企关心度提拔农业行业周报！农产物研究系列演讲（158）-2025Q1基金持仓阐发：高景气宠物赛道彰显持仓韧性，低估值猪企关心度提拔社会办事行业双周报（第106期）：沪上阿姨招股仿单梳理：跨价钱带笼盖茶饮咖啡品类，于北方市场劣势凸起社会办事行业双周报（第106期）：沪上阿姨招股仿单梳理：跨价钱带笼盖茶饮咖啡品类，于北方市场劣势凸起德明利(001309。SZ) 财报点评！1Q25收入逆势同环比增加，产物线取客户布局加快升级德明利(001309。SZ) 财报点评！1Q25收入逆势同环比增加，产物线取客户布局加快升级森麒麟(002984。SZ) 财报点评！受原材料价钱上涨业绩承压，看好2025年摩洛哥项目放量紫光股份(000938。SZ) 财报点评！2025年Q1营收同比增加22%，继续深耕“算力取连接”双环传动(002472。SZ) 财报点评！新能源和智能施行机构营业放量，一季度净利润同比增加25%登海种业(002041。SZ) 财报点评！发卖承压叠加减值计提，Q4归母净利润同比-101%微软(MICROSOFT)(MSFT。O) 海外公司财报点评！营收利润超，云从头加快，预期26财年本钱开支继续增加脸书(META PLATFORMS)(META。O) 海外公司财报点评！告白提效取新产物进展成功，上调全年本钱开支预算亚马逊(AMAZON)(AMZN。O) 海外公司财报点评！业绩合适预期，AWS利润率续立异高森麒麟(002984。SZ) 财报点评！受原材料价钱上涨业绩承压，看好2025年摩洛哥项目放量天立国际控股(01773。HK) 海外公司财报点评！2025上半财年业绩维持亮眼增速，AI教育结构规划逐步清晰紫光股份(000938。SZ) 财报点评！2025年Q1营收同比增加22%，继续深耕“算力取连接”双环传动(002472。SZ) 财报点评！新能源和智能施行机构营业放量，一季度净利润同比增加25%登海种业(002041。SZ) 财报点评！发卖承压叠加减值计提，Q4归母净利润同比-101%微软(MICROSOFT)(MSFT。O) 海外公司财报点评！营收利润超，云从头加快，预期26财年本钱开支继续增加脸书(META PLATFORMS)(META。O) 海外公司财报点评！告白提效取新产物进展成功，上调全年本钱开支预算亚马逊(AMAZON)(AMZN。O) 海外公司财报点评！业绩合适预期，AWS利润率续立异高2025年劳动节假期为5月1日至5月5日，期间海外金融市场共履历2个买卖日，我们对劳动节假期海外次要资产表示及严沉旧事热点做出了梳理回首。经济增加方面，本周(5月2日所正在周）国信高频宏不雅扩散指数A转为负值，指数B小幅下降。从分项来看，本周房地产范畴景气继续上升，消费、投资范畴景气有所回落；本周房地产范畴表示较优。从季候性比力来看，春节后2-3个月内指数B均会季候性上行，平均每周上升0。17，本周指数B尺度化后下降0。14，表示弱于汗青平均程度，指向国内经济增加动能有所回落。基于国信高频宏不雅扩散指数对资产价钱进行预测，显示当前国内利率偏低，上证分析指数偏高，从均值回归的角度看，估计下周（2025年5月9日所正在周）十年期国债利率将上行，上证分析指数将下行。（1）本周食物、非食物价钱均下跌。估计4月CPI食物价钱环比约为0。5%，非食物价钱环比约为0。1%，全体CPI环比约为0。2%，CPI同比上升至零。（2）4月上、中旬畅通范畴出产材料价钱定基指数继续下跌。估计4月PPI环比约为-0。5%，PPI同比回落至-2。8%。国信周频高手艺制制业扩散指数继续走平。截至2025年4月26日当周，国信周频高手艺制制业扩散指数A录得0；国信周频高手艺制制业扩散指数B为51。6，较上期持平。从分项看，动态随机存储器价钱上升，半导体景气宇上升；丙烯腈下降，航空航天行业景气宇下降；6-氨基青霉烷酸、六氟磷酸锂价钱、中关村电子产物价钱指数不变，医药、新能源、计较机行业景气宇不变。高手艺制制业高频数据上，6-氨基青霉烷酸价钱310元/千克，取上周持平；丙烯腈价钱8250元/吨，较上周下降450元/吨；动态随机存储器（DRAM）价钱0。8910美元，较上周上升0。019美元；晶圆（Wafer）价钱最新一期报2。76美元/片，较上周下降0。01美元/片；六氟磷酸锂价钱5。75万元/吨，取上周持平；中关村电子产物价钱指数！液晶显示器最新一期报91。04，取上周持平。高手艺制制业政策动向上，4月29日，工业和消息化部发布2025年汽车尺度化工做要点，旨正在健全尺度系统、提拔尺度质效、强化实施使用，以尺度帮力汽车财产转型升级和高质量成长。此中提出，将鞭策从动驾驶设想运转前提、从动泊车、从动驾驶仿实测试等尺度核准发布及实施，加速从动驾驶系统平安要求强制性国度尺度研制，建立从动驾驶系统平安基线。我们按期梳理从公开渠道可获得的最新的可互换私募债（私募EB）项目环境，对私募可互换债项目做根基要素，私募刊行条目刊行过程可能有更改，请以最终募集仿单为准，刊行进度请取相关从承销商征询。超长债复盘：4月PMI大幅回落至49，月底资金面较宽松，国新发布会央行暗示当令降准降息，债市从震动转为上涨，超长债大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投很是活跃。利差方面，上周超长债刻日利差大幅缩窄，品种利差走阔。30年国债：截至4月30日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于汗青偏低程度。从国内经济数据来看，开年经济不错。一季度P为5。4%，显著高于本年全年5%的经济方针。通缩方面，3月CPI为-0。1%，通缩风险仍然较着。分析根基面数据，我们认为经济仍然处于底部区域。正在全球商业摩擦加剧的布景下，4月局会议提出加强超凡规逆周期调理，我们估计二季度降准降息可期，收益率下行概率更大。不外当前30年国债刻日利差仍然偏低，刻日利差度无限。20年国开债：截至4月30日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于汗青极低。从国内经济数据来看，开年经济不错。一季度P为5。4%，显著高于本年全年5%的经济方针。通缩方面，3月CPI为-0。1%，通缩风险仍然较着。分析根基面数据，我们认为经济仍然处于底部区域。正在全球商业摩擦加剧的布景下，4月局会议提出加强超凡规逆周期调理，我们估计二季度降准降息可期，收益率下行概率更大。不外当前20年国开债品种利差仍然偏低，品种利差度无限。收益率：4月PMI大幅回落至49，月底资金面较宽松，国新发布会央行暗示当令降准降息，债市从震动转为上涨，超长债大涨。全体概览：一季报量端、价端均有所修复。1）“量”端：一季报全A、全A非金融、全A两非营收同比增速别离为-0。2%、-0。2%、0。6%，较2024Y别离改善0。58、0。70、1。27pct；2）“价”端：全体法口径下，一季报全A、全A非金融、全A两非同比增速别离为3。6%、4。3%、5。3%；中位数口径下全A、全A非金融、全A两非同比增速别离为4。2%、3。8%、3。9%。全体法&中位数口径交叉验证下，2025年一季报较2024年报均有大幅改善；3）不及50%的正增率背后反映全A上市企业业绩长尾效应仍正在。气概比力：大盘更稳健，小盘“向上磨”，创业板长尾效应较着。1）中证500、中证1000成分股2025年一季度业绩恢复显著，2025年一季度业绩增速较2024年全年修复幅度超20pct；2）从正增率和增速的长尾效证目标看，创业板市值权沉营收正增率高于数量权沉10pct，市值权厚利润正增率高于数量权沉15pct+，全体法口径利润增速高于中位数口径15。5pct。一级行业业绩综述：对折行业收入端边际改善，利润端边际改善集中正在中逛制制。1）正增率方面，仅有非银金融数量取市值占比口径下的业绩正增率均正在七成以上，通信、家电、电子、农业收入正增率更高；2）营收方面，对折一级行业收入端边际改善，但量端维度高景气仍稀缺，中位数口径下收入增速正在10%+的行业仅有电子(14。1%)、非银(13。6%)、有色(14。4%)，全体法口径下收入增速跨越10%的行业仅有电子、计较机、家电；3）利润方面，农业、计较机、钢铁、建材全体法增速占优，但大多涉及基数影响，中位数层面仅非银、农业、钢铁跨越20%，全体法和中位数口径交叉验证下边际改善的行业次要集中正在中逛，除汽车外其余中逛材料、中逛制制一级行业业绩改善确认。1）上逛板块：贵金属持续三季收入增速领先，近六成细分行业业绩端边际改善，能源金属、小金属、普钢业绩增速跨越100%，贵金属、工业金属、塑料正在30%，煤炭板块下行风险根基消弭，煤炭开采龙头全体表示强于行业本身，焦炭报表底部率先确认。2）中逛材料&制制：机械、电新量端边际改善较着，风电设备全体法、中位数口径下收入增速均跨越30%，边际改善30pct+；七成以上细分行业边际改善确认，全体法口径下增速跨越50%的细分行业包罗帆海配备(197。9%)、轨交设备(71。3%)、水泥(59。3%)、摩托车及其他(56。5%），近30个细分范畴中仅光伏设备、建建粉饰、国防军工部门范畴业绩增速承压，其余范畴业绩增速边际改善趋向较着。3）可选消费：可选消费收入正增且边际改善超10pct的细分范畴仅有白色家电、个护用品。利润端可选消费业绩分化较着，全体法增速正在20%以上的细分范畴包罗商业、专业办事、白色家电和家电零部件，全体法、中位数口径下的业绩增速均正在15%以上的仅有白色家电、家电零部件。家电全体表示稳健，除黑电、厨电这些地产及地产后周期强相关品种外，其余细分范畴均实现业绩层面的边际改善；个护用品全体景气表示相对稳健，但板块内部小市值个股业绩增速较2024全年小幅下滑。4）必选消费：收入层面，养殖、动保、饲料快速修复，医药、纺服、食饮小幅降速。利润层面，农业全体转暖持续，饲料、养殖、渔业实现全体法口径下的翻倍增加，中位数口径下上述三个范畴1Q25业绩增速同样正在50%以上，修复弹性确认；降速跨越10%的行业分布正在食饮、纺服、医药中，包罗休闲食物、饮料乳品、饰品、化学制药、生物成品、医疗器械等。5）TMT：电子各细分行业增速较高，影视院线改善较着；利润端，四分之三细分行业景气边际改善确认，全体法口径下业绩增速100%以上的行业包罗光学光电子、IT办事，业绩增速正在30%以上的行业包罗影视院线%）通信设备(30。3%)。6）金融地产：收入&业绩层面看，城农商行均好于国有大行和股份行，边际变化层面上，银行业各细分范畴均有所降速。非银受证券业驱动，全体业绩快速改善。地产开辟承压较着。7）支撑办事：电力业绩增速回落至单元数，龙头受价端影响增速下降拖累行业全体，燃气长尾效应相对严沉；环保设备1Q25景气弹性较高。盈利能力：ROE仍处底部区间，布局上呈现乐不雅信号。1）2024年报全A两非ROE初次跌破6。5%，全A剔除金融&上逛资本品口径对应ROE仅为5。84%，一季报较年报有所反弹，全A两非ROE(TTM)回升0。16pct。ROE仍处磨底过程，利润率回升对冲周转率下降；2）31个一级行业中近对折行业ROE改善，具体分布正在上逛有色金属；中逛机械设备、建建材料；下逛家电、农业；TMT电子、传媒、计较机中。ROE下行幅度较大的行业包罗煤炭、食物饮料，两者均为盈利增速下滑导致的ROE宽幅下降。AI通过非线性建模手艺沉构动态赋权机制，显著提拔市场顺应性。分歧于典范风险平价模子的静态风险分派逻辑，AI融合XGBoost特征筛拔取深度进修的协同劣势，立异性地引入消息系数平方加权、波动率窗口等手艺，实现了自顺应半衰期调零件制等功能。这种动态赋权系统可以或许捕获因子间的协同效应，正在宏不雅因子取市场情感的耦合阐发中展示奇特价值，无效应对市场突变场景。AI能将大盘择时取行业轮动相连系，提拔策略注释力取前瞻性。多因子择时输出的大盘风险系数做为行业轮动的“顶层束缚”，同时行业轮动成果反哺择时因子，例如，让三标尺中的目标取多因子择时中的宏不雅因子构成交叉验证，考虑大盘对行业影响的同时，批改宏不雅数据畅后问题。AI+RAG+Agent系统通过决策闭环架构实现策略的自从进化。该系统以生成式AI为智能中枢，整合及时数据管道、动态学问检索取从动化风控模块，冲破保守回测框架的静态局限。RAG手艺实现分钟级市场消息更新取噪声过滤，Agent预设的多层级防御机制（包罗波动率自顺应调整、冗余策略池等）显著提拔黑天鹅事务应对能力。这种架构立异使系统具备-决策-验证-优化的完整能力链，鞭策策略迭代周期从月度级压缩至及时级。通过AI推理+人工兜底夹杂模式，使AI手艺框架营业落地具备双安全。RAG取Agent手艺强化了风险节制，极大程度避免了虚构联系关系，并能从动检测到逻辑矛盾。此外，通过纳入新的行业专家学问优化特征逻辑、当市场呈现系统性风险或数据源非常时插手人工操做，能进一步提拔稳健性。全体上，Agent的恢复机制以从动化及时响应为根本，通过动态数据融合取模子迭代实现自愈能力，而人工干涉则聚焦于极端场景取复杂语义的深度纠偏。风险提醒：AI幻象风险；数据同化风险；监管法则适配风险；人机协同失效风险；策略同质化共振风险。海外ESG热点事务：全球ESG成长呈现政策立异取实施不合并行的趋向。中国通过刊行人平易近币绿色从权债券推进绿色金融取人平易近币国际化；欧盟强化轮回经济尺度，法国沉点投资氢能财产。国际航运业告竣首个净零和谈，但美国退出显示共识不脚；银行业天气联盟放宽尺度导致退出。投资方面，纽约养老基金添加天气转型投资，而美国风电项目暂停表白能源转型受阻。政策施行上，和欧盟推迟天气披露及可持续律例实施，凸显ESG法则落地的现实挑和。国内ESG热点事务：中国ESG范畴呈现“政策深化、实践立异、全球联动”的协同推进款式。政策深化层面，食物饮料行业碳核算尺度落地，财务部办公厅发布《企业可持续披露原则第1号——天气(试行）（收罗看法稿）》，此次发布的天气原则（收罗看法稿）是有序稳步推进中国企业可持续披露原则系统扶植的环节之一，天气原则（收罗看法稿）颠末科学充实的评估和查询拜访研究、结合草拟会商和专家看法收罗阶段，充实接收《根基原则（试行）》秉承的“积极自创、以我为从、兼收并蓄、彰显特色”的原则制定思；实践立异上，深交所绿债提炼案例经验，上海宝山发布低碳场景，加快手艺使用取财产融合；全球联动方面，国度沉申2035年碳中和方针，联动国际天气融资，外企ESG前锋榜单则展示跨国企业本土化实践。ESG基金：25年一季度，跟着市场情感的回暖，市场投资者对于国内ESG基金采办的总体规模相较于2024岁暮添加296。25亿元。国内ESG基金单季度资金净流入为303。2亿元，相较于上季度大幅度下降。国内ESG基金月度业绩：4月国内ESG基金遍及呈现负收益，收益平均数及中位数别离为-3。21%和-3。32%，此中偏股夹杂型基金表示相对较好。学术前沿：Jun Cui的研究基于2015至2023年间的8，000个企业样本，阐发了数字立异对企业ESG绩效的影响。研究发觉，生成式人工智能正在这一过程中起到了环节的中介感化，显著提拔了企业的ESG表示。该研究强调了手艺驱动的可持续成长转型对企业计谋的主要性。姜宾， 马晨的研究申明企业ESG表示呈现下滑会显著添加企业的股价崩盘风险，正在规模较大、会计消息较差、价值链下逛、ESG“漂绿”风险较高和向上错误订价程度较高的企业中， ESG表示下滑对企业股价崩盘风险的提拔感化更为显著。风险提醒：(1)海外低碳经济成长过程中碰到挫折；(2)全球经济增加和低碳环保间衡量选择对ESG投资节拍的短期扰动；(3)文中个股或产物仅做统计汇总，不形成投资保举根据。大势研判&资产设置装备摆设：若何应对外部不确定性 •中国国内敏捷出台稳增加办法（如降准、减税），基建、地产链（水泥、工程机械）成为护盘从力，中小创板块因流动性宽松预期率先反弹。持久看，商业和加快了A股“自从可控”从线（半导体、新能源）的兴起，市场气概从外资从导转向内资驱动的科技成长股。 •海外不确定博弈式买卖的消息茧房：不雅测大盘指数、相关行业遭到关税等海外冲击的影响意义并不大，持久款式沉塑&短期买卖扰动。上市公司遍及采纳“降低间接敞口+成本+产能转移”的组合策略，短期冲击可控，但持久需关心全球财产链沉构及手艺合作压力。 •近期美债收益率走高，次要受美国通缩压力持续和美联储降息预期推迟的影响，美债收益率飙升也反映了市场对其信用风险和可持续性的担心。美债可持续性和流动性要素的再衡量是黄金当前的订价逻辑，6月美债接续期是主要的不雅测时间窗口。印度股市估值高位回落但资金面仍有压力，风险端要素需要关心印巴冲突。中不雅行业：数量口径全体改善，关心盈利能力驱动维度现实改善的行业 •1）全体上看，食饮、通信、家电龙头驱动板块全体，银行龙头相对承压；2）对折以上行业收入端边际改善，利润改善次要正在中逛，农业、计较机、钢铁、建材全体法增速占优；3）量价齐升”行业如下：有色金属、根本化工、机械设备、汽车、家电、社服、食物饮料、农林牧渔、电子、计较机、通信、传媒、非银、交运、环保；4）近对折行业ROE改善，具体包罗上逛有色金属；中逛机械设备、建建材料；下逛家电、农业；TMT电子、传媒、计较机。中逛盈利能力压力较大；5）速度&加快度层面，关心全体法增速边际改善0-50pct、中位数增速边际改善 0-50pct且中位数增速大于0的的行业，此中1Q25业绩增速较高的包罗摩托车、工程机械、其他电子、白色家电、元件、半导体、教育等；6）盈利能力本色改善维度从两个思出发，其一是关心持续两个季度ROE边际改善，且ROE本身较高的行业；其二是关心ROE的改善由利润率和周转率同时驱动的行业，具体而言一级行业中仅有农业、家电同时合适上述两个前提。气概比力：加大底仓设置装备摆设敞口，科技成长找弹性 •1）端：ROE仍处磨底过程，利润率回升对冲周转率下降，全A非金融资产周转率进一步回落至60。07%，供需恢复环境仍需时日。从边际变化维度看，非论是收入端仍是利润端，中证1000、创业板、北交所2025年一季度修复趋向较着，沪深从板全体维持相对稳健，沪深300全体修复环境不及中证100，持久本钱流入动能削弱的同时，大盘气概相对小盘简直定性劣势不较着。全A两非正在“关税大考”面前的根基面压力尚未，关心后续1-2个季度盈利能力的磨底形态，期间加大底仓设置装备摆设敞口，并正在科技成长中找弹性。 •2）加大底仓设置装备摆设敞口：保守盈利、盈利低波、现金流因子无望实现“绝对收益+超额收益”双双占优，盈利资产是持久视角下“不需要择时”的一类优良资产，持久年化收益和风险收益比目标劣势较着，指数调仓更接近“低买高卖”，肆意持有期视角下，盈利资产平均收益和获得正收益的概率均较高，胜率赔率劣势较着。若是端“高度不敷”，“估值扩张”弹性无限，不依赖估值扩张的盈利资产不变性更强。 •3）弹性维度关心：相对消费而言赔本效应刚从低位恢复的科技，一季度TMT板块细分行业ROE全体有所修复，元件、告白营销持续两个季度ROE边际抬升；半导体各细分板块中，数字芯片设想ROE快速上台阶（4%→6%）。从中短期情感维度看，两融占成交比、超大单NIR目标对科技成长抓轮动有必然前瞻导向，IT办事、通信收集设备、半导体设备、数字芯片设想等处于两融情感底部向上的过程中。设置装备摆设：杠铃占优 •1）加大底仓设置装备摆设敞口：盈利低波、港股盈利略强于A股盈利，现金流因子维持韧性（绝对收益+超额收益） •2）基于微不雅流动性目标，关心AI和机械人中相对的细分布局，AI算力确定性相对强。 •风险提醒：美联储货泉政策不确定性；海外埠缘冲突加剧；文中提及指数、个股均为汗青梳理，不形成投资保举的根据地方局4月25日召开会议，阐发研究当前经济形势和经济工做。面临中美商业冲突升级，外部不确定性较着的加大，会议指出，“要加紧实施愈加积极无为的宏不雅政策，用好用脚愈加积极的财务政策和适度宽松的货泉政策”。扩大消费、提振内需无望成为本年政策的沉点。2025年4月，国度统计局数据显示，我国四月份分析PMI产出指数为50。2%，比上月下降1。2个百分点，此中，2025年4月份，制制业出产指数为49。8%，较上月下降2。8个百分点，制制业景气程度有所回落。截至4月27日，正在百川盈孚统计的278种石化化工品中，4月份实现价钱同比上涨的品种有45种，较2025岁首年月实现上涨的有79种。4月以来，因为美国对等关税政策导致商业严重场面地步急剧升级，带来对于全球经济阑珊担心，三大机构下调了全球需求增加预测；同时欧佩克发布超预期减产政策，将从5月加快减产，正在供需双沉下，4月份国际油价沉挫跨越15%。但考虑到OPEC+较高的财务均衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，我们估计2025年布伦特油价中枢正在65-70美元/桶，2025年WTI油价中枢正在60-65美元/桶。瞻望2025年5月，受外部不确定性添加影响，海外需求可能呈现波动，内需无望进一步发力。我们沉点保举中持久供需款式改善以及具有稀缺资本属性的化工品投资标的目的。2025年5月，我们沉点保举钾肥、制冷剂、芳纶纸、平易近爆、季戊四醇等范畴投资标的目的。钾肥板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价钱，全球钾肥价钱触底反弹，中期价钱拐点。我国钾肥需求存正在缺口，进口次要来自、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增加。目前国际钾肥市场仍由少数处于安排地位的企业所垄断。制冷剂板块，正在持久配额束缚收紧、空调排产提振的布景下，我们看好R22、R32制冷剂景气宇将延续，供需款式向好的成长趋向确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业无望连结持久高盈利程度。芳纶纸板块，全球市场中，电断气缘和蜂窝芯材是芳纶纸的次要使用范畴，别离占领63%和35%；而中国市场则高度集中于电断气缘，下逛使用占比达91%，蜂窝芯材占比为7%。2025年商飞提超出跨越产规划，芳纶纸蜂窝芯材需求添加。杜邦中国被反垄断查询拜访叠加中美加征关税，芳纶纸国产替代历程加快。平易近爆板块， 平易近爆行业平安监管日益趋严，政策严控工业产能、 压减出产企业数量和平易近爆畅通环节， 激励平易近爆企业整合及一体化成长，头部企业平易近爆及矿服市场份额持续提拔。需求端采矿业固定资产投资完成额同比不变提拔，下逛需求持续向好。季戊四醇板块，我国为季戊四醇次要出产地，龙头搬家预期下，价钱快速提拔。受下逛PCB需求提拔，PCB固化油墨及双季戊四醇需求快速增加。考虑到行业库存程度较低，行业产能集中度较高，估计正在龙头产能搬家阶段，行业将呈现较大供给缺口。看好此供需错配下单季、双季价钱持续上行，关心相关标的。美股大厂业绩发布：AI鞭策业绩持续增加。25Q1谷歌实现收入902。3亿美金，同比+12%、环比-6。5%，超市场预期（891。2亿美金）；25Q1实现净利润345。40亿元，同比+46。0%、环比+30。2%，超市场预期（248。5亿美元）。25Q1Meta实现总收入为423。1亿美元，同比+16。1%（+19%cc），超出公司业绩上限的418亿美元；实现净利润166。4亿美元，同比+34。6%。FY25Q3微软实现收入700。7亿美元，同比+13。3%，超出市场预期的684。3亿美元；净利润为258。2亿美元，同比+17。7%，超出预期的239。6亿美元。当前美股大厂收入遍及维持高增加，AI成为赋能各公司营业的主要体例。风险提醒：AI使用落地不及预期、市场需求不及预期、行业合作加剧、宏不雅经济波动、新手艺研发不及预等。云厂商本钱开支及业绩环境复盘。回首一季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，微软、Meta、亚马逊本钱开支同比增速放缓，环比起头下行。各厂商收入增速全体放缓，Meta、谷歌、亚马逊收入环比下滑，受AI鞭策微软收入、利润稳健增加。云收入及ROIC环境。全体来看，各厂商云收入均连结增加，云收入总体增速有所放缓。投入本钱报答率（ROIC）方面，受全体收入、利润环境影响，Meta、亚马逊ROIC环比下降。21个行业上涨，3个行业下跌。涨幅居前的行业：软件取办事（+8。3%）、本钱品（+4。8%）、运输（+4。5%）、电信营业（+4。4%）、取文娱（+4。2%）；下跌的行业：家庭取小我用品（-0。6%）、能源（-0。6%）、手艺硬件取设备（-0。4%）。本周，美股资金进一步流入。标普500成分股本周估算资金流为+90。4亿美元，上周为+227。4亿美元，近4周为+740。7亿美元，近13周为-505。3亿美元。19个行业资金流入，5个行业资金流出。资金流入量较大的行业：软件取办事（+39。7亿美元）、取文娱（+15。4亿美元）、本钱品（+10。9亿美元）、半导体产物取设备（+8。6亿美元）、分析金融（+7。5亿美元）；资金流出的行业：制药生物科技和生命科学（-7。7亿美元）、手艺硬件取设备（-5。2亿美元）、医疗保健设备取办事（-2。6亿美元）、能源（-1。4亿美元）、家庭取小我用品（-0。4亿美元）。11个行业盈利预期上升，12个下降，1个根基持平。上修幅度领先的行业有：软件取办事（+1%）、取文娱（+0。6%）、安全（+0。3%）、贸易和专业办事（+0。3%）、银行（+0。2%）；下修幅度领先的行业有：能源（-4。2%）、汽车取汽车零部件（-3。9%）、手艺硬件取设备（-1。7%）、消费者办事（-1%）、房地产（-0。7%）。风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。本周，恒生指数涨2。4%，恒生科技涨5。2%。气概方面，中盘（恒生中型股+3%）＞小盘（恒生小型股+2。4%）＞大盘（恒生大型股+2。3%）。概念指数均有所上涨，涨幅较大的有：恒生互联网（+5。4%）、恒生35（+2。8%）、恒生汽车（+2。5%）；涨幅较小的有：恒生金融（+0。5%）、恒生高股息（+0。9%）、恒生公用事业（+1%）。港股通行业中，26个行业上涨，4个行业下跌。上涨的次要有：电子（+9。1%）、计较机（+7。2%）、商贸零售（+5。6%）、建建（+5。1%）、家电（+4。8%）；下跌的有：煤炭（-1。2%）、银行（-1%）、建材（-0。6%）、石油石化（-0。4%）。本周，资金进一步流入，港股通总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+7。1亿港元/日，上周为+10。7亿港元/日，近4周平均为+0。3亿港元/日；近13周为+4。6亿港元/日。分行业看，24个行业资金流入，6个行业资金流出。资金流入的次要有：电子（+2。1亿港元/日）、传媒（+港元/日）、商贸零售（+1亿港元/日）、计较机（+0。9亿港元/日）、非银行金融（+0。7亿港元/日）；资金流出的次要有：银行（-0。3亿港元/日）、房地产（+0。1亿港元/日）、煤炭（+0。1亿港元/日），其余不显著。布局上，23个行业EPS预期上修，5个行业EPS预期下修，1个根基持平。上修的行业次要有：钢铁（+3。2%）、分析金融（+1。4%）、电力设备及新能源（+1。1%）、非银行金融（+0。8%）、房地产（+0。8%）；下修的行业次要有：煤炭（-1。5%）、石油石化（-1。1%）、交通运输（-0。6%）、银行（-0。5%）、建建（-0。3%）。风险提醒：经济根基面的不确定性，国际场面地步的不确定性，美国财务政策的不确定性，美联储货泉政策的不确定性。美国：关税政策推升美国阑珊概率。自4月美国的新关税政策实施以来，对全球取美国经济带来了较大的冲击。长滩、口岸估计自5月第二周起头到港货运量将下跌35-44%。亚马逊、TEMU等电商曾经于4月下旬起头上调部门商品的售价。市场对美国全年的P增速大幅下修至1。4（上月2。2），并大幅上修了焦点PCE至3。0（上月2。6）。按照我们的测算，若是正在5月份关税政策不打消的话，下半年通缩数据还会近一步提拔。因为5-6月份，关税对终端价钱的影响不较着，因而市场凭仗：1、前期跌幅较大；2、目前企业盈利尚未大幅下修；3、等候后续关税有可能，而反弹了一个月摆布，我们5-6月跟着美股的反弹，可逢高逐渐减仓。A股：逐渐从情感驱动转向业绩驱动。国内社融数据持续同比提拔，专向债驱动较着。一线城市的地产价钱继续回暖，3月房地产销量反弹，社零数据也有所回升。但遭到关税和的影响，4月份国内PMI显著回落。因为岁首年月至3月，A股的上涨次要是情感驱动，到了4月后，行情起头逐渐由业绩驱动所从导，我们认为业绩驱动将会是2季度的从线。鉴于美国关税政策为全球经济、股市带来庞大的不确定性，股票市场的震动可能是大要率事务。以汗青胜率（拜见演讲注释）做为参考，正在50%以下胜率（恒指22374点以上）我们投资者持有而不再加仓。1、云计较标的目的：跟着DeepSeek正在诸多企业的摆设，云计较将是最间接受益的标的目的，等候一季度财报中有亮眼的表示，此外这些大型的云计较互联网平台也是国内消费范畴的受益者；2、新能源车取零部件：一季度以来，新能源车的诸多企业业绩持续上修，新能源车仍然是港股中取互联网并驾齐驱的最具成长性板块；3、新消费取医药：新消费的特点是具备泛博的年轻粉丝，通过收集，优良的全球扩张潜力；医药板块则是凸起了其需求的相对不变性；4、盈利标的目的：运营商、银行、公共事业业绩不变，国债履历了2个月的调整后曾经起头反弹，因而类债券资产也将同步受益；5、业绩上修的标的池：因为港股的上涨一直取业绩强相关，因而应关心业绩上修标的池（见演讲注释）。风险提醒：地缘的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部门行业合作款式的不确定性。电新行业周报！锂电财产链双周评（5月第1期）-一季度铁锂隔阂等环节盈利持续承压，宁德时代发布电池新品锂电财产链2025Q1总结取Q2瞻望：2025Q1动储电池盈利能力环比相对不变，消费电池受出口退税影响、盈利相对承压。铁锂受稼动率以及原料价钱上涨要素影响，大都企业仍持续吃亏。负极、电解液头部企业盈利能力环比相对不变。2025Q2动储电池需求环比稳中向好，稼动率改善叠加出口退税传导影响下动储电池以及消费电池企业盈利能力均无望环比向好。磷酸铁锂企业遭到原材料跌价影响，部门月份盈利承压，后续积极关心加工费对成本传导进展。负极原材料石油焦近期呈现小幅跌价，后续积极关心库存对于企业盈利的影响、以及成本传导的节拍。隔阂环节出货量无望稳中向好，后续积极关心行业合作款式变化以及稼动率对于盈利能力的影响。电解液环节出货量稳中向好，后续积极关心海外客户布局优化带来的盈利能力取出货量提拔机遇。宁德时代发布电池新品：1）第二代神行超充电池：续航超800km，15min充电从5%至80%、峰值充电倍率为12C，全温域无短板、亏电下充电功率为830kw。2）钠新电池：能量密度超175Wh/kg，-40℃容量连结率超90%，正在多面挤压、针刺贯穿、电钻穿透、电池锯断下不起火不爆炸。3）骁遥双核电池：基于双核手艺，设想出钠铁双核、铁铁双核、三元-铁/双三元电池产物。固态电池财产化持续推进：近日，Stellantis取Factorial颁布发表，已成功验证Factorial的汽车尺寸固态电池单位。近日，春风汽车颁布发表全固态电池将于2025年8月率先正在春风奕派、春风纳米等车型上开展卸车试验。近日，珠海冠宇牵头的广东省沉点范畴研发打算项目“准固态动力锂电池的研发取财产化使用”成功通过广东省科学手艺厅专家组验收。4月22日，逸飞激光颁布发表联手金羽新能加快固态电池结构。4月25日，赣锋锂业通知布告拟正在杭州拱墅区投资扶植高比能固态电池研发及财产化。国内新能源车：3月国内新能源车销量123。7辆，同比+40%、环比+39%；国内新能源车渗入率42。4%，同比+9。7pct，环比+0。5pct。1-3月国内新能源车累计销量为307。3万辆，同比+47%。欧洲&美国新能源车：3月，欧洲九国新能源车销量28。62万辆，同比+26%、环比+64%；新能源车渗入率为25。2%，同比+4。6pct、环比+1。2pct。1-3月欧洲九国新能源车累计销量为63。18万辆，同比+23%。3月，美国新能源车销量15。61万辆，同比+21%、环比+30%；新能源车渗入率为9。8%，同比+0。9pct、环比持平。1-3月美国新能源车累计销量为39。51万辆，同比+7%。锂盐价钱小幅下跌，电芯报价随原料价钱波动。本周末碳酸锂价钱为6。80万元/吨，较两周前下跌0。35万元/吨。相较两周前，磷酸铁锂、电解液、三元正极报价下跌，隔阂、负极报价不变。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价为0。385/0。322/0。355/0。300元/Wh，较两周前下跌0。000/0。008/-0。005/0。003元/Wh。2025年至今，全国风机累计公开投标容量45。1GW（+91%），此中陆优势机公开投标容量42。5GW（+104%），海优势机公开投标容量2。6GW（-7%）。2025年陆优势机（不含塔筒）平均中标价钱为1，773元/kW。2024年全年，全国风机累计公开投标容量107。4GW（+61%），此中陆优势机公开投标容量99。1GW（+70%），海优势机公开投标容量8。4GW（-3%）。2024年陆优势机（不含塔筒）平均中标价钱为1，359元/kW。按照国度能源局数据，2025年3月我国新增风电拆机14。62GW，同比-5。7%；截至2025年3月末我国累计风电拆机535。37GW，占发电拆机总容量的15。7%。按照风芒能源的统计，2025年1-4月我国11家风电零件制制商国内项目合计中标规模45。98GW（不含框架采购及自建），此中中标规模前三的企业是金风科技（8。25GW）、运达股份（7。24GW）以及明阳智能（6。74GW）。近两周风电板块遍及上涨，涨幅前三板块为轴承（+10。1%）、铸锻件（+5。5%）和塔筒（+2。6%）。个股方面，近两周涨幅前三别离为五洲新春（+13。0%）、恒润股份（+10。6%）和力星股份（+10。4%）。海风方面，25年上半年江苏、广东严沉项目无望送来正式开工；全国已核准待投标项目超25GW，25年无望成为创记载的投标大年，持续构成催化。25年是国管海风开辟元年，估计规划、竞配、投标、政策会稠密落地，“十五五”期间年均海风拆机无望超20GW，远超“十四五”程度。陆风方面，25年行业拆机无望超90GW创汗青新高，从机价钱估计连结平稳，手艺降本鞭策盈利触底反弹。中国风机出海方兴日盛，25-26年估计订单连结高增，制制营业送来显著利润弹性。22-24年零部件盈利能力持续下行，25年无望送来修复。电新行业周报！AIDC电力设备/电网财产链周评（5月第1周）-电力现货市场扶植提速，海外AIDC设备需求持续上行本地时间4月23日，AI设备及处理方案供给商、英伟达液冷供应商维谛手艺（Vertiv）发布2025年第一季度业绩，25Q1新增订单同比增加13%，环比增加21%；发卖收入20。36亿美元，同比增加24%；调整后停业利润3。37亿美元，同比增加35%；正在关税税率不变的假设下，全年发卖额中值上调2。5亿美元至94。5亿美元。维谛业绩高增反映出海外AI电力设备及液冷设备需求连结兴旺。近两周AIDC电力设备板块跌幅收窄，跌幅前三别离为后备柴发电源（-7。0%）、铅酸电池（-5。6%）和不间断电源UPS（-2。2%）。个股方面，近两周跌幅前三别离为麦格米特（-8。0%）、中国长城（-7。9%）和科泰电源（-5。4%）。行业概念：数据核心电力设备品类浩繁，电力传输链较长，包罗维谛、伊顿、施耐德等正在内的全球巨头深耕细分范畴多年，已构成完整的产物序列和强大的处理方案供给能力；国内企业聚焦数据核心行业时间较短，但正在各细分产物和环节已具备较强的合作劣势，头部企业正逐渐成立处理方案供给能力。此外，跟着算力芯片国产替代的持续推进，数据核心价值链无望全体向中国企业转移。2025年无望成为全球AIDC扶植元年，国表里次要云厂本钱开支无望送来放量。算力扶植高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头无望受益。财产链梳理：处置情压器/开关柜营业的公司包罗金盘科技、明阳电气、伊戈尔、伊顿等，处置UPS/HVDC营业的公司包罗中恒电气、科士达、科华数据、维谛手艺等，处置办事器电源营业的公司包罗麦格米特、欧陆通、泰嘉股份等，处置BBU营业的公司包罗湛蓝锂芯、豪鹏科技、亿纬锂能等，处置铜毗连营业的公司包罗沃尔核材、安费诺等。2025年3月全国电源工程投资完成额为569亿元，同比-5。7%；2024年全年累计完成额为11687亿元，同比+20。8%。2025年3月全国电网工程投资完成额为520亿元，同比+18。4%；2024年全年累计完成额为6083亿元，同比+15。3%。4月20日，国高压设备2025年第2批发布投标通知布告，共14个标段，44个包；预估金额5。5亿元，同比-34%，环比-72%。4月25日，国度电网营销项目计量设备（电能表/采集终端/计量互感器）第一次投标挂网投标，投标数量3482万台，同比-25%，按照上一批中标价钱估算中标金额约为80亿元，同比-35%。4月30日，2025年国网输变电设备2批中标成果公示，本批次公示中标标包521个，单包均值3385万元；中标金额176。36亿元，同比+12。7%，环比+15。7%。本批次中标金额前三的上市公司别离是平高电气（中标17。3亿元，占比9。81%）、特变电工（中标14。4亿元，占比8。18%）、思源电气（中标14。3亿元，占比8。13%）近两周电网设备板块表示分化，涨幅前三别离为线。3%）。个股方面，近两周涨幅前三别离为良信股份（+11。6%）、华明配备（+8。8%）和万马股份（+8。1%）。行业概念：国内网内25-27年具有极强的业绩确定性和稀缺性，25年国网投资初次跨越6500亿，23-25年持续立异高。“十五五”期间电网投资无望维持高位，初步估量年均投资超7000亿。24年特高压投标、开工进度不及预期，25年无望送来大幅增加。近日国度发改委、能源局发布《关于加速推进虚拟电厂成长的指点看法》，明白虚拟电厂定义、功能和成长方针，25年虚拟电厂贸易模式无望逐渐成熟。销量下滑盈利能力。特斯拉发布2025年Q1财报，25Q1营收为193。4亿美元，同环比-9。2%/-24。8%，此中5。95亿美元来自于出售碳排放额度（同环比+34。6%/-14。0%）；25Q1毛利率为16。3%，同环比-1。1pct/0。0pct，停业利润3。99亿美元，同环比-65。9%/-74。8%，停业利润率2。1%，同环比-3。4pct/-4。1pct；25Q1正在正向要素如原材料成本下降以及Cybertruck成本降低等正向要素，以及车辆平均售价降低、新Model Y爬产带来成本提拔、规模效应收缩等负面收益等要素分析推进下，估算2025Q1特斯拉单车毛利为0。43万美元（24Q4为0。48万美元，24Q1为0。66万美元）。财报德律风会焦点内容梳理：业绩会视角：新品周期蓄势待发，沉申机械人出产节拍。4月23日清晨，特斯拉召开2025年第一报德律风会，连系财报内容拾掇焦点要点：1)新车型：打算25H1发布经适型车型，将操纵下一代平台及现有平台劣势，将取现有车型正在统一产线）机械人：估计到岁尾将无数千台Optimus正在特斯拉工场工做；29、30年达百万销量级别；3）Cybercab（无人出租车）：将继续奉行“无包拆”制制计谋，并打算于2026年起头量产；4）AI&FSD：FSD行驶里程已破35亿英里；V12版本累计里程超1。5亿英里（预估）；目前FSD正正在请求欧盟核准；FSD无人监视版本估计正在2025岁尾前正在美国发布；5）马斯克将投入更多时间专注于特斯拉。关心（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶手艺和盈利模式立异立异（FSD版本迭代取国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机械人推进和冲破从线年，欧洲工场爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量仍然无望延续增加，盈利层面，供应链瓶颈缓解，滑润交付曲线等方案不竭降本增效，及后续制制&工艺层面优化升级（通过拆卸工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对分歧部门操做，无望节流50%拆卸成本），特斯拉汽车营业盈利无望持续修复；叠加能源及储能营业和智能驾驶营业持续发力增厚利润端，及人形机械人成功推进，特斯拉全球合作力无望持续上行。农业行业专题！美国农业部（USDA）月度供需演讲数据阐发专题-秋季美国大豆无望送减产驱动，美国牛价估计2025年景气向上1）玉米：国内供需宽松顶部已现，玉米价钱无望维持暖和上涨。USDA4月供需演讲将24/25产季全球玉米产量较3月预估调增93万吨（约+0。08%）至12。151亿吨。全球玉米总利用量较3月预估调增259万吨（约+0。21%)，全球期末库销比环比调减0。16pcts至23。16%。目前国内玉米价钱已处于汗青周期底部，中储粮自2024年岁尾多次扩大收储，提振国内玉米市场，后续估计价钱底部支持较强。2）大豆：南美丰登压力下估计上半年价钱维持底部震动，新季美国大豆减产或正在本年秋季兑现。USDA4月供需演讲将24/25产季全球大豆产量较3月预估略微调减18万吨，维持丰登预估；全球大豆压榨量较3月预估调增200万吨，全球大豆24/25产季期末库存较3月预估调增0。87%至1。2247亿吨，期末库销比力3月预估调增0。15pcts至29。82%；总体2025上半年全球大豆供应压力仍大，考虑到商业政策扰动影响，估计价钱维持底部震动。当前豆系产物价钱处于汗青周期低位，美国秋季产量或送种植面积调减驱动，持久供求趋于收紧，无望支持景气向上。3）小麦：国内小麦供应充脚，估计后续或随玉米中枢上移修复。USDA4月供需演讲中24/25产季全球产量、消费量环比调减，期末库销比环比添加0。14pcts至32。38%，为15/16年度以来最低程度。俄罗斯将2025年2月15日-6月30日的小麦出口配额设为1060万吨，同比削减63%；同时叠加出口关税上调，估计2025下半年俄罗斯小麦出口或将放缓，国际小麦价钱或送底部企稳。此外，中国小麦进口预估环比调减300万吨至350万吨，国内全体供需仍较为宽松。4）白糖：短期国内消费或边际改善，价钱估计平稳运转。目前市场基于较好气候表示，维持2025/26产季全球从产区丰登预期，叠加国际油价偏弱走势，原糖价钱或仍连结震动偏弱运转，后续沉点关心巴西气候及榨糖进度环境。国内进口到港维持添加，但短期五一等节假日估计拉动食糖消费，支持糖价平稳运转。我国农业部2025年4月演讲继续维持国内2024/25产季食糖减产104万吨预测。5）棉花：需求呈现积极变化前，国内棉价估计仍将维持偏弱震动走势。USDA4月供需演讲将2024/25产季全球棉花需求调减，期末库销比环比上调0。76pcts至67。97%，全球供需均衡进一步宽松。此中，中国受产量上调25万包，消费下调50万包影响，期末库存上调45万包，对应期末库存消费比环比上调2。57pcts至103。03%。1）牛肉：2025年美国牛价估计景气向上，国内牛肉价钱淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。USDA4月供需演讲估计2025年美国牛肉市场供需缺口拉大，预估2025Q1-Q4单季小公牛价钱别离同比+13。3%、+8。3%、+8。8%、+9。1%。2024岁暮国内牛存栏竣事持续五年增势，同比调减4%以上；国内根本母牛自2023年下半年呈调减趋向，且于2024年较着加快，我们认为正在产能去化以及进口缩量跌价影响下，国内牛周期无望于2025年送来拐点，牛肉价钱后续或维持建底上行走势。2）猪肉：2025年美国猪肉价钱估计同比略增，国内生猪价钱估计下行，但低成本企业仍能连结较好盈利。USDA4月供需演讲估计2025年美国猪肉消费增加高于供应0。7%，预期美国猪肉价钱2025年全体同比略涨。国内能繁母猪产能恢复至绿色产能区域上限，维持低波动形态，2025年Q1末能繁存栏环比下降1%，估计2025年养殖端盈利同比下降。3）禽：2025年美国供给受扰动下调，中国肉禽本年供给侧恢复估计无限。受益美国消费景气，美国禽价估计全体表示较好。国内白鸡供给本年供给侧估计向上恢复，但受品种布局变化影响估计现实增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关心内需修复环境。4）鸡蛋：短期美国蛋价估计因走强，2025下半年供应或逐渐恢复。国内鸡蛋供应估计宽松，全年蛋价压力较大。USDA4月供需演讲估计2025年美国鸡蛋产量环比3月预估减产0。6%。中国当前鸡蛋供给较为丰裕，卓创口径下全国3月正在产蛋鸡存栏达13。18亿羽，环比+0。92%，同比+6。89%，估计鸡蛋市场后续供应将连结充脚形态。农业行业专题！农林牧渔行业2024年报及2025一季报总结-养殖链全体维持盈利同比改善，种植链标的无望受益粮价景气修复2025Q1：养殖链盈利全体同比改善，估计无望随猪价景气周期延续。农林牧渔板块全体2025Q1归母净利同比扭亏，具体看，生猪养殖板块2025Q1上市企业合计归母净利同比由负转正，此中，牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等猪企单头超额盈利表示优良，处于行业领先。周期进入左侧后，我们认为养殖估值系统将从侧沉本钱开支增速向现金流创制能力转移，成本办理优良的公司或将更被青睐，焦点看好养殖龙头及成本事先猪企，沉点保举牧原股份、温氏股份、华统股份、神农集团，关心巨星农牧、新五丰、唐人神、天康生物等。肉禽板块，2025Q1上市企业合计归母净利同比+91%，环比-69%，此中，2025Q1圣农成长、益生股份、立华股份归母净利别离同比+338%、-112%、+157%。动保板块上市企业合计归母净利同比+27%，环比+118%，因为下逛养殖盈利改善，动保需求添加，企业销量取业绩有所修复。饲料板块上市企业2025Q1合计归母净利同比扭亏，环比-26%。此中，海大集团/大败农/金新农2025Q1停业收入同比别离为+11%/+2%/+11%，归母净利同比变更别离为+49%/+164%/+50%。得益于饲料手艺研发堆集取生猪养殖出栏扩张，海大相对于行业的单元超额收益维持领先。种植板块上市企业2025Q1合计归母净利同比+14%，环比-45%，我们认为粮价周期底部修复，或将提振种子板块景气，别的，底部焦点看好海南橡胶。农业行业投资策略！农林牧渔2025年5月投资策略-看好养殖细分龙头估值修复，结构肉牛大周期反转月度沉点保举组合：肉业（稀缺的上市牛肉标的，具有不变的牛羊肉资本），海大集团（畜禽及水产饲料龙头），牧原股份（生猪养殖龙头），立华股份（低成本黄鸡取生猪养殖标的），中宠股份（境表里营业同步增加的宠粮前锋）。各细分板块保举逻辑：1）养殖链：看好肉牛大周期，国内供给去化，叠加进口收缩，无望共振。看好饲料白马海大集团取猪禽养殖龙头低估值修复。2）种植链：种子具有粮价后周期的特征，后续玉米价钱无望维持上涨，将从周期景气上提振种业。其次，种业也是自从可控的主要一环，复兴种业也是国度主要计谋，2025年地方一号文对种业注沉程度亦升温。别的，具备地盘资本的种植类上市公司也将受益粮价上涨3）宠物：稀缺成长赛道，国产消费连结高增加。农产物价钱：1）生猪：4月生猪价钱震动运转。4月末猪价14。75元/kg，月环比+1%；7kg仔猪524元/头，月环比-1%。2）禽：假期消费支持，4月末白鸡毛鸡价钱7。38元/kg，月环比+1%；浙脚麻鸡价钱为5。0元/斤，月环比-9%。3）大豆：价钱汗青底部。4月末国内豆粕现货价3477元/吨，月环比+10%。4）玉米：收储无望托底。4月末国内玉米现货价2307元/吨，月环比+3%。5）白糖：4月末广西南宁糖现货价为6160元/吨，月环比持平。4月市场行情：避险情感鞭策估值修复，板块涨幅领先市场。4月SW农林牧渔指数上涨3。39%，沪深300指数下跌3。00%，板块跑赢大盘6。39%。涨幅排名前五的个股顺次为万辰集团、秋乐种业、中宠股份、金河生物、天元股份，涨幅别离82。79%/49。35%/30。73%/29。03%/28。12%。农业行业周报！农产物研究系列演讲（158）-2025Q1基金持仓阐发：高景气宠物赛道彰显持仓韧性，低估值猪企关心度提拔生猪：产能维持低波动，估计2025年猪价景气无望延续。4月30日生猪价钱14。75元/公斤，周环比-1。34%。白鸡：中期父母代同比减量且存正在布局变化，消费或逐渐上移。4月30日，鸡苗价钱2。59元/羽，周环比-3。72%；毛鸡价钱7。38元/千克，周环比持平。黄鸡：供给维持底部，无望率先受益内需改善。4月30日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价别离为4。5/5。0/7。5元，周环比+4。6%/+8。7%/+1。4%。鸡蛋：祖代引种丰裕，远月供给压力较大。4月30日，鸡蛋从产区价钱3。19元/斤，环比-8。33%，同比-34。50%。肉牛：牛肉价钱淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。4月30日，国内牛肉市场价为59。25元/kg，环比+0。00%，同比+22。16%。豆粕：新季美豆种植面积调减，中持久供需支持走强。4月30日大豆现货价3908元/吨，周环比+0。5%；5月2日豆粕现货价3477元/吨，周环比-2。9%。玉米：价钱底部已现，远期供需宽松无望收紧。4月30日国内玉米现货价2307元/吨，周环比+1。63%，较客岁同期下降0。94%。白糖：短期海外供给趋紧催化，中期关心南半球气候。4月30日，国内广西南宁糖现货价为6160元/吨，较上周环比-0。16%。橡胶：商业和施压需求，中期看好景气向上。4月30日，泰标现货价为1720美元/吨，周环比-0。58%；全乳胶山东市价为14250元/吨，周环比-1。04%。2025Q1基金持仓阐发：优良宠物标的增持较着，低估值生猪标的关心度提拔。1）2025Q1农业板块全体沉仓持股总量较2024Q4环比-10%。按式自动偏股型基金沉仓持股总市值排序，前十名别离为：海大集团、牧原股份、梅花生物、中宠股份、乖宝宠物、温氏股份、海南橡胶、安琪酵母、巨星农牧、荃银高科。2）种植板块的苏垦农发受益粮食板块预期向好，市场关心度获得提拔，2025Q1末沉仓持股总量环比+143%。3）其他板块的优良标的如海大集团、中宠股份、乖宝宠物等彰显较强韧性。社会办事行业双周报（第106期）：沪上阿姨招股仿单梳理：跨价钱带笼盖茶饮咖啡品类，于北方市场劣势凸起沪上阿姨招股仿单梳理：三大品牌笼盖平价、中价茶饮、咖啡赛道，于北方市场劣势凸起。沪上阿姨成立于2013年，首款产物为五谷奶茶，后顺应消费需求推出鲜果茶，并进一步构成三大品牌概念“沪上阿姨”、“沪咖”、“轻享版”，价钱带横跨7-32元，产物结构全面。2024年公司实现营收32。8亿元/-1。9%，经调整净利4。2亿元/+0。5%，系答应加盟商自行采购设备导致响应收入下滑。2024年公司毛利率+0。9pct，受益于加盟商营业占比走高及供应链效率提拔，发卖、办理费率别离+1。2/+0。5pct。公司为北方门店数量最多的中价茶饮品牌。2024岁暮公司共有9176店/+1387家，加盟店占比99。7%，此中有约4000家位于中国北方地域，远超其余中价现制茶饮品牌，公司较早推出热饮适配寒寒气候需求。门店运营层面，2024年公司三大品牌“沪上阿姨”、“沪咖”、“轻享版”单店GMV别离下滑10%/19%/11%，从品牌沪上阿姨相对韧性较强，面临运营压力加盟店闭店率也上升5。7pct至12。7%。为应对市场变化，公司已推出更适配下沉市场的平价轻乳茶新品牌“茶瀑布”，截至2024岁暮已有304家，后续进展值得关心。板块复盘：消费者办事板块演讲期内下跌3。06%，跑输大盘3。00pct。2025。4。21-5。4期间国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶、BOSS曲聘、中国东方教育、天立国际控股、呷哺呷哺、金沙中国无限公司、科锐国际、美高梅中国、宇华教育、国旅结合。行业旧事：国度税务总局结合商务部、财务部等六部分于2025年4月27日发布修订后的《境外搭客购物离境退税办理法子》，全国范畴推广“即买即退”办事，并打算推出退税商铺动态地图和多语种退税指南，提拔境外搭客消费体验。多邻国近日颁布发表，依托AI手艺一次性上架148门全新言语课程，实现平台课程数量翻倍。4月30日，当地糊口办事平台饿了么通过号颁布发表，本日起启动饿补超百亿大型促销勾当，加大平台补助力度公司是较为稀缺的优良牛肉上市标的，具有不变的牛羊肉资本。公司前身为上海梅林正广和股份无限公司，是食物集团旗下肉类财产焦点企业，次要产物包罗牛肉、羊肉、猪肉、罐头食物、肉成品，及糖果、蜂蜜和饮用水等，具有梅林B2、银蕨、苏食、爱森、联豪、冠生园、大白兔、正广和等出名品牌。2016年12月公司成功收购银蕨农场牛肉无限公司50%股份实现控股，银蕨农场是最大的牛羊肉企业之一，此次收购让肉业获得来自的优良牛羊肉资本，也为拓展海外市场、提拔品牌国际影响力奠基根本。2025Q1公司营收同比+8。46%至61。54亿元，归母净利同比+66。82%至1。66亿元，受益于牛价景气上行，牛羊肉板块起头贡献正向盈利。肉牛养殖持续深亏驱动产能去化，2025年国内肉牛供给估计送来拐点。国内肉牛养殖已加快出清，出栏节拍较着加速，钢联样本下2025年1月肉牛出栏月环比+6%、同比+39%，肉牛存栏同比-22%；出栏体沉加快回落。参考猪周期，非瘟导致2019岁暮全国能繁存栏同比削减近40%，对应2020年生猪年均价较2019年上涨约60%，该轮周期生猪单月最高均价正在2019年10月达36。6元/kg，较2018年单月最低均价11。1元/kg上涨约230%。我们预估将来正在母牛产能充实去化、进口收缩驱动下，肉牛或将实现显著弹性，考虑到本轮母牛产能去化自2023年起头，而从母牛补栏到肉牛出栏需2年以上，我们估计国内肉牛价钱自2025年起反转，景气高点无望呈现正在2027年，估计高点均价无望较2024岁尾部均价6。4万元/吨上涨80%至11。5万元/吨。公司牛肉营业无望受益牛价反转，隆重预估若景气高点较2024岁尾部跌价22%至2022年前高均价，牛羊肉归母净利增厚约5。2亿元。公司子公司银蕨农场近五年全年牛羊肉产销量接近35-40万吨，占总产量30%，此中牛肉占比接近60%，次要出口至中国和美国，无望受益于将来全球牛肉价钱上行趋向。此外，公司旗下的分析食物、生猪养殖及肉成品等非牛肉营业板块合理估值估计接近65-72亿元。公司牛羊肉营业2023-2024年因为牛价低迷导致业绩吃亏，将来陪伴牛价周期上行或送净利扭亏，估值无望送来修复。风险提醒：行业发生不成控牛羊猪疫情灭亡事务，商业政策变化激发的盈利不确定性风险，牛羊猪价钱大幅波动带来的盈利波动。以沪深300指数为选股空间。比来一周，一年动量、一个月反转、DELTAROE等因子表示较好，而单季ROE、预期EPTTM、单季EP等因子表示较差。以中证500指数为选股空间。比来一周，一个月反转、SPTTM、高管薪酬等因子表示较好，而单季超预期幅度、尺度化预期外盈利、单季EP等因子表示较差。以中证1000指数为选股空间。比来一周，非流动性冲击、3个月盈利上下调、预期净利润环比等因子表示较好，而单季EP、一个月波动、三个月波动等因子表示较差。以中证A500指数为选股空间。比来一周，一个月反转、一年动量、高管薪酬等因子表示较好，而单季超预期幅度、非流动性冲击、EPTTM等因子表示较差。以公募沉仓指数为选股空间。比来一周，一年动量、DELTAROA、度等因子表示较好，而单季EP、EPTTM、预期EPTTM等因子表示较差。目前，公募基金沪深300指数加强产物共有67只（A、C类算做一只，下同），总规模合计778亿元。中证500指数加强产物共有69只，总规模合计452亿元。中证1000指数加强产物共有46只，总规模合计150亿元。中证A500指数加强产物共有35只，总规模合计223亿元。沪深300指数加强产物比来一周：超额收益最高0。44%，最低-0。66%，中位数-0。06%。比来一月：超额收益最高2。58%，最低-3。07%，中位数-0。10%。中证500指数加强产物比来一周：超额收益最高0。48%，最低-1。30%，中位数-0。35%。比来一月：超额收益最高2。27%，最低-2。84%，中位数-0。08%。中证1000指数加强产物比来一周：超额收益最高1。09%，最低-0。82%，中位数-0。06%。比来一月：超额收益最高3。50%，最低-0。02%，中位数0。80%。中证A500指数加强产物比来一周：超额收益最高0。46%，最低-0。38%，中位数-0。22%。比来一月：超额收益最高3。27%，最低-1。29%，中位数-0。25%。本周，优良基金业绩加强组合绝对收益0。09%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。52%。本年，优良基金业绩加强组合绝对收益-0。99%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-3。28%。本年以来，优良基金业绩加强组合正在自动股基中排名60。77%分位点（2108/3469）。本周，超预期精选组合绝对收益0。06%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-0。56%。本年，超预期精选组合绝对收益5。51%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益3。23%。本年以来，超预期精选组合正在自动股基中排名22。77%分位点（790/3469）。本周，券商金股业绩加强组合绝对收益-0。68%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-1。30%。本年，券商金股业绩加强组合绝对收益3。94%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益1。66%。本年以来，券商金股业绩加强组合正在自动股基中排名29。49%分位点（1023/3469）。本周，成长稳健组合绝对收益-0。38%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益-1。00%。本年，成长稳健组合绝对收益10。31%，相对偏股夹杂型基金指数超额收益8。02%。本年以来，成长稳健组合正在自动股基中排名10。98%分位点（381/3469）。本周，股票收益中位数0。36%，53%的股票上涨，47%的股票下跌；自动股基中位数0。35%，61%的基金上涨，39%的基金下跌。本年，股票收益中位数-0。19%，49%的股票上涨，51%的股票下跌；自动股基中位数0。44%，53%的基金上涨，47%的基金下跌。从保守地对标宽基指数，改变为对标自动股基。正在自创优良基金持仓的根本上，采用量化方式进行加强，达到优当选优的目标。以研报题目超预期取阐发师全线上调净利润为前提筛选超预期事务股票池，接着对超预期股票池进行根基面和手艺面两个维度的精选，挑选出同时具备根基面支持和手艺面共振的超预期股票，建立超预期精选股票组合。以券商金股股票池为选股空间和束缚基准，采用组合优化的体例节制组合取券商金股股票池正在个股、气概上的偏离，建立券商金股业绩加强组合。采用“先时序、后截面”的体例，建立成长股二维评价系统。以研报题目超预期及业绩大增为前提筛选成长股股票池，按照距离正式财报预定披露日的间隔进行分档，优先选择距离财报预定披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优良个股，建立100只股票等权组合。我们按照阐发师关心度、股价相对强弱、股价径平稳性、立异高持续性等角度正在过去20个买卖日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳立异高股票。按照板块来看，立异高股票数量最多的是医药板块，其次为消费、周期、大金融、科技和制制板块，具体个股消息可参照注释。宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益5。24%；港股通50指数收益最低，累计收益2。19%。行业指数方面，本周资讯科技业行业收益最高，累计收益5。01%；能源业行业收益最低，累计收益0。02%。概念板块方面，本周当地券商概念板块收益最高，累计收益47。73%；彩票概念板块收益最低，累计收益-7。48%。南向资金全体方面，本周港股通累计净流入12亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1351亿港元，本年以来港股通累计净流入6053亿港元，总体来看近期南向资金呈现出全体流入的走势。本周港股通资金中，美团-W、中国神华和中银流入金额最多，腾讯控股、中国安然和比亚迪股份流出金额最多。上周（2025年04月28日至2025年04月30日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-0。15%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为1。32%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为1。87%，收益最高。按从题进行分类，机械人ETF涨跌幅中位数为2。95%，收益最高。上周股票型ETF净赎回113。94亿元，总体规模削减125。95亿元。正在宽基ETF中，上周科创板ETF净申购最多，为1。01亿元；按板块来看，周期ETF净申购最多，为10。95亿元；按热点从题来看，军工ETF净申购最多，为5。17亿元。正在宽基ETF中，创业板类、沪深300ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费ETF的估值分位数相对暖和；按照细分从题来看，酒、光伏ETF的估值分位数相对较低。取前周比拟，证券、周期、新能车ETF的估值分位数较着降低。上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的428。05亿元上升至429。69亿元，融券余量由前周的21。28亿份下降至20。36亿份。正在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货泉ETF总规模排名前三。本周将有易方达中证数字经济从题ETF、汇添富中证港股通汽车财产从题ETF、天弘国证航天航空行业ETF、中银中证全指现金流ETF、南方上证科创板成长ETF、富国恒生港股通汽车从题ETF、富国上证科创板50成份ETF、华夏国证通用航空财产ETF、万家创业板50ETF 9只ETF刊行。上周市场回首。上周A股市场次要宽基指数走势呈现分化，科创50、中证1000、中证500指数收益靠前，收益别离为0。78%、0。18%、0。08%，中小板指、上证综指、沪深300指数收益靠后，收益别离为-0。49%、-0。49%、-0。43%。从成交额来看，上周次要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周传媒、计较机、电子收益靠前，收益别离为2。86%、2。66%、1。30%，分析、分析金融、房地产收益靠后，-3。21%、-2。93%。截至上周五，央行逆回购净投放资金7358亿元，逆回购到期5045亿元，净公开市场投放12403亿元。除1年期外，分歧刻日的国债利率均有所下行，利差缩窄4。61BP。上周共19只基金，较上上周申量有所下降。申报的产物包罗2只FOF，易方达国证成长100ETF、华夏中证A500加强策略ETF、华安恒生A股机械人从题ETF等。近日，摩根底金发布通知布告，基于对中国本钱市场高质量成长和公司投资办理能力的决心，将于近期使用固有资金不低于5400万元人平易近币投资旗下新发权益类公募基金，并许诺至多持有1年以上。4月30日，中证指数无限公司将于2025年5月14日正式发布中证科创创业人工智能指数，为市场供给多样化投资标的。式公募基金表示。上周自动权益、矫捷设置装备摆设型、均衡夹杂型基金收益别离为0。35%、0。07%、-0。11%。本年以来另类基金业绩表示最优，中位数收益为6。56%，自动权益型、矫捷设置装备摆设型和均衡夹杂型基金的中位数收益别离为0。70%、-0。28%、-1。34%。上周指数加强基金超额收益中位数为-0。08%，量化对冲型基金收益中位数为-0。10%。本年以来，指数加强基金超额中位数为1。25%，量化对冲型基金收益中位数为0。43%。截至上周末，式公募基金有通俗FOF基金242只、方针日期基金117只、方针风险基金157只。本年以来，方针日期基金中位数业绩表示最优，累计收益率为0。30%。基金产物刊行环境。上周新成立基金37只，合计刊行规模为219。98亿元，较前一周有所削减。此外，上周有6只基金初次进入刊行阶段，本周将有27只基金起头刊行。